2017年第06期能源報導-解析能源報告
期別
2017年第06期
頁次
7
單元
解析能源報告
標題
廖惠珠:2017年油價觀察─供應相對寬鬆,價格走勢難測
內容 撰文/廖惠珠(淡江大學經濟系教授)

國際原油價格(以下稱油價)一向是起起落落變化多端,若能對2017年的油價走勢有所掌握,對讀者而言想必頗具意義。但究竟2017年油價會維持年初每桶55美元上下,或是再次像2016年初一般的大幅滑落?近期OPEC 與non-OPEC達成空前的合作又是否會導致油價大漲?相信都是各位讀者急欲解開的疑團!

掌握全貌有利預測

油價因人為干預多,市場價格往往背離供需行情,因此極難預測。

原油長久位居全球最大宗貿易量的單一商品,整個產業鏈所涉及的利益龐大,人人都想分一杯羹,大至OPEC,小至市場投機商,都想介入市場,並以不同形式操控市場價格。不過,市場價格的操控仍有其時間與空間的限制,長期而言,價格還是要回歸供需的基本面。圖1所示油價,雖有時過高,有時又偏低,但亦多少反映了當時供需狀態。整體看來,對近年油價預測可歸納出以下重點現象,依循這些現象來判斷,並做不同的組合,往往就可以訂出短期預測的準則,較易掌握油價走勢。

準則1:原油供需均衡點,提供了市場應有的價格基準。
準則2:市場吃緊或寬鬆時,操控空間大,常過度飆漲或過度下跌。
準則3:吃緊或寬鬆程度越強,操控幅度越大。
準則4:近年美國頁岩油產量的快速增減特性,已大幅緩和上述第2與第3項的影響效果。
準則5:全球原油出口集中在中東與非洲等諸多火藥庫地區,地區的動亂往往造成油價大波動。

美國能源部最新預測:觀察1,先找出一個可代表近期供需均衡之油價

國際油價預測單位很多,其中較權威的是美國能源部能源資訊署(Energy Information Agency, EIA)定期發布的資訊。2017年1月EIA短期能源展望(Short-Term Energy Outlook, STEO)指出,2017年上半年,布蘭特原油每桶53美元,西德州原油52美元;2017年下半年,布蘭特54美元,西德州53美元。其中布蘭特與西德州1美元的價差則反映了美國墨西哥灣岸的煉油市場價差。另外,STEO也利用西德州原油期貨市場與選擇權市場的交易價格波動資料,推估出西德州原油價格的範圍,2017年4月約介於每桶43至71美元間,而2017年12月約每桶35至93美元間。

觀察2:EIA價差與準則2、3之搭配

EIA預測未來油價區間頗大,一般人可勉強接受上半年每桶43至71美元,但多難以接受下半年每桶35至93美元,因為上下差距58美元。事實上,油價真的很難預測,所以EIA提供大範圍的預測結果,正恰恰反映油價的高度不確定性。

若想較貼近實際油價,讀者們不妨試著套用房地產投資蛋黃區與蛋白區的概念。

可以把距離均價每桶53美元較近的區域視為蛋黃區,是比較可能出現之數據;而距離較遠區域則為蛋白區,出現機率較低。依據準則3,供需吃緊或寬鬆程度越高,油價漲跌幅度越大,也就是說蛋白區的範圍會比蛋黃區大許多,作者以直覺1:3來設算,推估蛋黃區占四分之一強,而蛋白區則占四分之三弱。依此,來求算出不同區域的範圍。

以2017年下半年西德州均價每桶53美元為中心,分別求算出53至35價差的四分之一為5,而53至93價差的四分之一為10,即可得出蛋黃區為48(53-5)至63(53+10),如此就可以推測出2017年下半年比較可能出現的價位。

讀者可搭配前述準則2與準則3的觀念,利用石油市場供需吃緊或寬鬆的即時資訊,自行計算出反映即時消息的價格。例如,看到美國頁岩油持續增產,就知道原油市場供大於需,油價會下跌,西德州價格可能會由每桶53下移至51美元。若頁岩油持續增產時,又出現OPEC成員國未遵循減產承諾甚或大量擴產,油價則可能會超出蛋黃區而降至蛋白區,甚至跌至EIA所預測每桶35美元之下。

當然,讀者們如果對2017年會影響原油供需的因素有更深入解析,更可以補強準則2與準則3的運用。

觀察3:OPEC減產仍待觀望

2017年1月OPEC已正式啟動減產動作,每天減產120萬桶。此減產動作於2016年11月30日宣告,市場也已及時反映,而使油價在2016年底上升至階段性新高(詳圖2)。

本次減產有別於過去的是,non-OPEC的主要出口國也配合減產,而此共同減產乃史上第一遭,也就是說OPEC與non-OPEC破天荒的合作減產。

依據2016年12月11日OPEC與non-OPEC主要出口國包括赤道幾內亞、哈薩克、馬來西亞、墨西哥、俄羅斯與蘇丹等之協議,non-OPEC多國自2017年1月起持續6個月,每天減產55.8萬桶,且若有必要時,減產將再延長6個月。

只不過,市場對落實減產仍多質疑。無論是國際能源總署(International Energy Agency, IEA)或EIA都抱著懷疑態度。雖然2017年1月底資料顯示,此次OPEC減產績效頗佳,但以過去幾十年歷史資料觀察,OPEC宣示減產時,往往只有沙烏地有較明顯減產動作,其餘國家都是口頭承諾居多,實質減量有限。至於non-OPEC則減產數量不多,影響有限。所以,如果OPEC與non-OPEC在2017年無法落實減產,此時油價就會下跌。

觀察4:川普效應、電動車普及,2017年原油需求增長有限

IEA資料顯示,2014年全球各部門別最終油品消費,運輸部門占64.5%、非能源消費占16.2%、產業8%,其他11.3%(詳圖3)。

人們對於運輸工具的倚賴,是國際原油最難以被替代的部分,例如海陸空運輸都仍極高度仰賴原油所提煉的各種油品,所以近年來,開發中國家如中國與印度運輸部門用油成長頗多。

但值得一提的是,全球對於空氣污染、噪音等這些傳統汽柴油車輛所帶來的環境影響越來越重視,成為電動車替代汽柴油車的契機,預計由於電動車的進展多少會抑制2017年車用油的成長。另外,美國新總統川普退出TPP及強化內需作風,都將降低國際貿易量而減少海陸空用油需求。這些因素將抵銷開發中國家運輸用油之成長效果。至於產業用油與非能源消費(如石化業使用之輕油)則因2017年全球景氣不看好也成長有限。

整體而言,2017年原油需求僅呈小幅成長。

觀察5:美頁岩油投產彈性高,發揮油價抑制效果

相較於傳統原油,美國頁岩油的開採具有高度的彈性。

美國因為體制與頁岩油田蘊藏等特性,大幅縮短其頁岩油井由開挖至可開採的時間,再者,頁岩油開採後多數不到1年就不具經濟效益而不值得再繼續開採。因此,市場油價高漲,頁岩油井數量(Rig Count)就迅速增加;反之,市場價格大幅滑落時,油井數量大減,頁岩油總產出也會快速減少。

以圖4為例,2014年下半年油價大跌,美國頁岩油田Eagle Ford區域的油井數量也跟著快速的大量下降。這樣的特性讓美國近年的頁岩油可迅速因應市場價格而進出原油市場,也就是供給彈性特別高,加上美國頁岩油儲量十分豐富,更使頁岩油具備調節市場供需的強大能量。

也因為如此,2016年中OPEC擬利用減產來拉高油價時,美國頁岩油井數量就開始增加,因而抑制了OPEC拉抬油價的效果。川普鼓勵美國本土油氣資源開發,因為將更強化了頁岩油的增產動能,也更加抑低了OPEC減產所產生的油價上漲效果。

觀察6:火藥庫一旦引爆,蛋黃馬上變蛋白!

想完全瞭解國際油價全貌,一定要注意「準則5」,全球原油出口集中在諸多火藥庫地區,地區的動亂容易造成油價波動。

由於目前全球從中東與非洲進口的原油相當多,其區域政治變化,很可能造成油價大幅波動,例如國際解禁伊朗貿易造成2016年初油價大跌。

另一方面,2015年全球10大原油出口國之出口值占全球原油總出口值的比率為:沙烏地17%、俄羅斯11%、伊拉克6.6%、阿拉伯大公國6.5%、加拿大6.4%、奈及利亞4.8%、科威特4.3%、安哥拉4.1%、委內瑞拉3.5%與哈薩克3.3%。

這10大出口國多是位於中東或非洲,附近區域經常發生戰爭或暴動。雖然2017年全球原油供應相對充裕,但若某些主要出口國發生大型災變而大幅降低出口量,在目前全球經濟發展仍高度仰賴原油下,油價仍會應勢上漲,若投機商趁勢進場,則漲幅就會更大。一旦發生這些現象,將推促油價落在大幅上漲的蛋白區。

結論:2017年原油市場變化仍多

雖然2017年全球原油供應相對寬鬆,但整體市場仍多變化。

依EIA的1月預測,2017年年均價,布蘭特原油每桶53.46美元,而西德州原油每桶54.54美元。另依蛋黃區概念,則2017年後期可能的價位將會落在每桶48至63美元之間。

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